9问:央行为何突然降息?

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从11月20日到11月21日短短两天,中国金融市场充满了怪异的气氛:

先是11月20日,银行间市场出现了资金紧张局面,当日交易被迫延迟30分钟才结束。到了11月21日早上,市场传出消息,为应对流动性紧张局面,央行将向中国银行、建设银行、工商银行通过短期流动性工具提供500亿的资金支持。

然后,调整了一周多的深沪股市,在岌岌可危的局面下突然发力,单边上扬,上证指数全日上涨了34.13点。500亿体量的放水,就可以给市场带来如此充沛的动力吗?我疑惑了一个下午......

傍晚时分,谜底揭晓:央行宣布降息!说实话,这个消息让我感到非常震惊!虽然此前有经济学家建议,在年内就降准、降息,但我的判断最早也会在元旦后。那幺,现在让我们用问答的形式,分析一下降息的原因和影响。

1、央行为何降息?

因为经济不理想。而经济不好的一个重要原因,是资金的价格太高,也就是利息太高。中国的资金主渠道是“居民借钱给银行,银行放贷给企业,企业用于生产或转借给其他企业”,当然这种转借可以层层进行,就形成了“炒钱”。如果将官方存款基准利率和贷款基准利率降低,就可以将主流资金的成本降低,这样有利于位于资金链末梢的中小企业。

2、为什幺到现在才降息?

上次降息是。过去2年多,经济都不算景气,但一直没有降息,为什幺?这是因为管理层意识到,过去十多年那种通过超发货币、高投资率、高负债率的增长模式已经无法持续,必须转型。所以,最近几年国家每年都调低M2增速。在这种背景下,管理层试图通过“定向调控”解决问题,尽量避免使用“降准”、“降息”这样“强调控手段”,以免造成误读。

3、意味着全面宽松吗?

央行自己表示,此次利率调整属中性操作,并不代表货币政策发生变化。目前广义货币M2增速只有12.6%,10月末广义货币存量比6月末硬生生减少了1万亿。表面上看,央行多次通过MLF等方式投放基础货币“放水”,因为今年以来人民币发行方式发生了重大变化,通过外汇占款方式发钞急剧降低。正是因为M2增速下降,才造成了11月20日短期的资金紧张状况。资金紧张了,价格自然上升,这时候就需要通过降息对冲。至少到目前,货币政策还不能说宽松。但立马降息,意味着为全面宽松埋下了伏笔。

4、此前采取的措施,为什幺不管用?

此前央行通过调整存款比、定向降准,还通过PSL、MLF等方式,试图补充M2供应,并引导利率下行。这些措施虽然发挥了点效果,但没有起到根本性的作用。对大型商业银行来说,20%左右的存款被央行通过存款准备金锁定,这些钱银行从储户那里借过来,平均年付息率大概在2%到2.1%之间,但央行支付的利息不到2%,商业银行产生了亏损。PSL或者MLF的年利率,一般在3.5%左右。也就是说,央行拿走了商业银行以2%年利率借来的钱,然后以年利率3.5%借给商业银行。所以,如果跟“降准”和“降息”带来的资金成本下降相比,PSL、MFL只能算隔靴搔痒,甚至南辕北辙。

5、对楼市和股市意味着什幺?

当然是利好。资金成本低了,供楼的压力会下降;银行利息低了,会有更多资金流入股市。其实11月21日股市已经给出了初步的反应,本来市场摇摇欲坠,受这个消息刺激突然勃起,说明消息有某种程度的泄露。在这个消息刺激下,一线城市和强二线城市的开发商,肯定会连夜涨价,不信,你11月21日后到售楼处看看。

一次降息根本无法改变经济走势,但有了第一次,还会有第二次、第三次,此外还会有“全面降准”。需要提醒大家的是,任何货币政策都只能起表面作用,这好比药和病人的关系,经济能不能好转,关键看其内生动力。否则,一个国家只用设立央行,管管利率和准备金率就可以天下大治了。

6、对汇率有什幺影响?

利率是资金的价格,一个东西价格低了,它自身的价值也就低了。所以,在国际汇兑中,人民币应该适度贬值才对。当然了,一次降息对汇率影响非常有限。但减息态势如果确立,人民币贬值也将成为必然。最近卢布暴跌,普京的做法就是加息,但他们的情况跟这里显然不同。

7、还会继续减息吗?

当然会。降息后一年期存款基准利率是2.75%,目前CPI官方数字是1.6%,全年也不会超过2%,所以仍然是正利率,具有进一步降息空间。此外,明年是美元加息年,加息推动美元升值、美元计价资产上涨,所以热钱肯定蜂拥撤离新兴经济体,拥进入美国。对于中国这类国家来说,如果热钱外流,就会出现通缩,需要进一步降息、降准来对冲。如果在这个时候,人民币强行升值,虽然可以留住逃离的国际热钱,但国内制造业会崩溃。

8、会降“存款准备金率”吗?

应该会。目前中国存款准备金率非常高,这给银行带来比较大的成本压力。加上人民币外汇占款的发行模式基本终结,将来肯定需要“降准”来释放基础货币。PSL、MLF等方式虽然也可以释放流动性出来,但这种钱给谁不给谁,其实带有行政审批性质,很多小银行的利益会受损,央行的权力会扩张。所以从公平角度,从降低全社会资金成本角度看,应该降准。

9、为什幺是不对称降息?

此次降息,存款利率降低得比较少(0.25%),贷款利率降低得比较多(0.4%),而且将贷款基准利率的5个类别合并成3个类别。央行的解释是,让老百姓少损失点利息。这次央行还调高了存款利率浮动区域上限,从1.1倍扩大到1.2倍。也就是说,如果银行间打存款大战,储户获得的实际利率就可能没有降低。

但其实银行也没有表面上看到的那样吃亏,因为以前1到3年的贷款基准利率是6.15%,3到5年是6.4%,这次统一调整为1到5年为6%。其实,1到3年的贷款,在银行中比重可能超过3到5年的。再比如,对于半年内的贷款来说,此次利率没有降低。所以,降息的本质仍然是储户让利给了企业。